中国高纤控股(China Gaoxian Fibre Fabric Holdings)挂牌上市时，是2009年最大规模的首次公开售股(IPO)，共筹得7,830万元的净收益，而公司市值为3亿5,000万元。但在不久后的11月份，它的气势被嘉德商用产业(CapitaMalls Asia)这个庞大IPO所掩盖。由于只受到一位分析师报导，中国高纤渐渐不受瞩目。公司以0.175元收盘，比招股价跌了33%。

这只股具备了什么优点呢？投资者是否应该把血汗钱投资在这只股上呢？让我们来仔细看看。

高档丝料及布料生产商

公司一直以来只生产全拉伸丝，直到2007年之后才推出新产品，分别在2008年推出拉伸变形丝、混合丝和三角纤维涤纶丝，以及在2009年推出针织布料。

公司的产品以“华港”和“大华威”两个品牌出售。客户包括中国超过1,500家成衣和纺织生产商，它们使用公司的产品来生产服饰、运动鞋及汽车与飞机上的装潢等(图表1列出了公司的产品、产品性质和其他特征)。公司在国内的客户包括美特斯邦威(Metersbonwe)、七匹狼(Septwolves)、特步(Tebu/Xtep)。

图表1：公司产品(资料来源：招股书)

投资优势

a)行业前景向好

中国高纤所处的特殊市场(高差别化丝)求过于供。据管理层表示，中国是这类丝料的净进口国，其总需求的约50%是源自进口。由于中国人民日益富裕，所以市场对这类丝料的需求不断地增加。此外，中国政府十分支持纺织和成衣业，由于后者雇用大量员工。因此，公司应可从日益向好的行业前景及有利的政府政策中受惠。

b)扩张业务推动增长

鉴于行业前景向好，公司计划把丝料的产能从2009年的17万6,200吨提高了37%至2010年的24万1,300吨。此外，公司也希望把布料的产能从2009年的1万7,000吨，分阶段合共增加382%至8万1,900吨。

c)净利润率偏高-证明市场存在需求

据2006年至今的记录显示，公司的净利润率一直维持在20%左右，并在9M09取得骄人的22%净利润率。巴菲特(Warren Buffett)的其中一个原则是收购利润率偏高的公司，因为公司管理层是否能把销售转为利润及有效地监控开支乃是至为重要。而中国高纤符合了这个原则。

d) 估值便宜

从图表2可看出，公司的股价大幅度低于其同行。据彭博社(Bloomberg)报道，公司在2010年2月10日的闭市价为FY09远期本益比的2.6倍，反观其同行则平均^以8.6倍交易。公司的估值被大打折扣是不合理的，因为公司是在新交所挂牌的丝料公司中取得最高利润，并在未来几年内深具潜能的公司。

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图表2：中国高纤与同行相比(资料来源：彭博社)
^ FY09远期平均本益比是力恒化纤科技及中国泰山科技集团的平均FY09远期本益比。我把那些并没有提供FY09远期本益比的公司，以及数字过高的天宇排除在外。

e) 中国内需殷切

中国高纤为特步及美特斯邦威等中国品牌提供服务。特步最近宣布，它于3Q10在合肥市举办的展销会上所取得的销售令公司的销售额年比大增23%。服饰及鞋子的订单年比分别飙升25%及22%。

宏观经济料将逐渐好转。我相信第12个五年计划(2011-2015年)将可能包括更多刺激内需的政策，因为中国希望从一个出口国转变成一个消费国。

总的来说，这对那些为国内市场提供服务的公司十分有利。

f) 可能再次派息

依我估计，中国高纤很可能维持与1H09相若的25%派息率。因此，公司很可能会宣布介于0.005元至0.0066元之间的终期股息，此举意味着公司的派息率为FY09远期盈利的约25%。假设公司派发0.005元的股息，加上1H09的0.0066元，这意味着获益率约高达66%，后者是基于2月10日的0.175元闭市价得出%。

投资风险

a)缺乏分析师报道

目前只有一家经纪行报道中国高纤，并给予后者0.40元的目标价。缺乏分析师报道显示了市场对公司并不熟悉，因此，机构、基金经理及散户投资者可能需要一些时间来了解公司和发掘它的潜能。但我要重申的是，那些对中国高纤有所认识，并认为它具有潜质的投资者如果有意现在买入的话，他们可享有高幅度的安全边际(margin of safety)。

b) 市场对纺织业情绪冷淡

我们从图表2可以看出，多数纺织公司并没有“分析师目标价”，由于机构投资者对这些公司缺乏兴趣，所以没有分析师对这些公司作出报道。机构投资者对这些公司兴趣索然主要是由于纺织业自3Q08起萎靡不振，但后者在1Q09左右见底，并在2Q09开始逐渐复苏，相信复苏的步伐会在2010年加快。而市场对这个领域的情绪应会随之好转。

c) 缺乏佳绩

尽管中国高纤早在1997年成立，但投资者只能从招股书中获得公司自FY06起的财务报表。因此，公司似乎“缺乏”财务记录，而有些投资者不大愿意投资于财务记录有限的公司。

估值

基于中国高纤的股本回报率和股息获益率可观、营运现金流稳健以及公司乘上中国增长的快车等因素，我认为它被大大地低估了。我相信投资于这只股的利好因素胜过情绪冷淡和财务记录有限所带来的风险。

以保守的FY10远期盈利的6.2倍本益比来计算，公司可在一年后升至约0.335元。与公司在2月10日的0.175元闭市价相比，这意味着公司具有约91%的上涨空间。

信息披露：本文作者持有这家公司的股票